La estrategia del gigante estatal bajo la lupa de los analistas

PGE ha anunciado una nueva estrategia hasta 2035. Esta prevé una inversión de 235 000 millones de zlotys en un período de 10 años. Como parte del programa de inversión, se destinarán 75 000 millones de zlotys al desarrollo del sector de distribución de energía, 85 000 millones de zlotys a energías renovables marinas y terrestres, 37 000 millones de zlotys al nuevo segmento de energía de gas flexible, 14 000 millones de zlotys al almacenamiento de energía y 18 000 millones de zlotys al segmento de calefacción.

Se destinarán 85 mil millones de zlotys a fuentes de energía renovables, lo que permitirá aumentar la capacidad de los activos renovables a 9 GW.

Los analistas bursátiles en sus comentarios para el CIS señalan otros detalles.

Preguntas sobre estrategia sólida y dividendos

Esta es una estrategia muy sólida. Supone, entre otras cosas, un aumento del EBITDA del grupo PGE hasta los 30 000 millones de zlotys en 2035, lo cual suena muy alentador, y también cuenta con una impresionante inversión en capital de 235 000 millones de zlotys. Por otro lado , a corto plazo, esta no es una estrategia favorable para los inversores desde la perspectiva de los dividendos . PGE sugiere que los dividendos solo se emitirán cuando haya flujos de caja positivos, y esto, según nuestros cálculos, podría no ocurrir antes de 2033, lo que la sitúa en contraposición a Enea y Tauron, que probablemente empezarán a pagar dividendos este año y el próximo —afirma Paweł Puchalski, analista de Santander Biuro Maklerskie—.

También debemos recordar muchos factores que constituyen un riesgo para la PGE.

Muchos proyectos energéticos han superado sus límites de CAPEX y cabe preguntarse si, dada la estrategia que supone inversiones por valor de 235.000 millones de PLN, esto no supondrá costes adicionales e inesperados en proyectos posteriores.

Pérdidas significativas de energía convencional

La estrategia confirma que el segmento de generación convencional pronto empezará a generar pérdidas , y pérdidas significativas. La compañía prevé una pérdida de EBITDA de casi 4000 millones de zlotys en 2030. Otros elementos son positivos, aunque a veces requieren voluntad política o regulatoria, y las pérdidas en la generación convencional son un escenario muy probable. Por lo tanto, este segmento, que en el pasado generó grandes beneficios, probablemente ahora supondrá una gran carga para el Grupo —añade Paweł Puchalski—.

PGE anuncia que en 2035 alcanzará un beneficio EBITDA de 30 mil millones de PLN.

PGE afirma que pretende aprovechar el fuerte apoyo de los programas de ayuda en los sectores de calefacción, distribución de energía, gas y energías renovables, por lo que no es imposible alcanzar esta cantidad. Sin embargo, Enea y Tauron también se beneficiarán de los mismos sistemas de apoyo. Con el tiempo, podría resultar que el presupuesto estatal se vea sometido a presión y que esta ayuda sea menor de lo previsto actualmente. La estrategia de PGE parece bien pensada, pero su implementación está sujeta a muchas condiciones , y sabemos que el mercado puede ser impredecible, especialmente en el caso de las empresas del Tesoro Público —resume Paweł Puchalski—.

Gigantescas inversiones y pocas cifras

Otros analistas también destacan el elevado gasto de capital de PGE.

El gigantesco CAPEX de 235 000 millones de zlotys es impactante en la estrategia de PGE. Es uno de los pocos aspectos que se ha definido en términos de valor. Asistí a la presentación, la revisé en formato impreso y hay muchos eslóganes y pocas cifras. Los gastos de capital son uno de los elementos mejor descritos de la estrategia porque dependen de la empresa; los ingresos y el EBITDA dependen mucho menos de ellos —afirma Michał Sztabler, analista de Noble Securities—.

Señala que la estrategia de PGE es la última de las estrategias de las compañías energéticas, ya que han indicado sus principales direcciones. Las compañías energéticas más pequeñas declaran un gasto de capital de aproximadamente 100 000 millones de zlotys, por lo que el líder del mercado no podía permitirse una cantidad menor.

También señala que la estrategia de PGE no incluye un proyecto para construir una central nuclear. La empresa está realizando investigaciones preliminares en Bełchatów y Konin, y se invertirán varios cientos de millones de zlotys en estas actividades; sin embargo, en comparación con los 235 000 millones de zlotys en inversiones, esta no es una suma considerable. Si PGE participara en un proyecto nuclear, se requerirían otras decenas de miles de millones de zlotys en inversiones.

Inversiones seguras en distribución y energías renovables

La ventaja es que gran parte de las inversiones planificadas se destinará a proyectos con tasas de rentabilidad seguras y, a menudo, fáciles de calcular. Por ejemplo, invertir 75 000 millones de PLN en distribución nos permite calcular con mayor o menor precisión la rentabilidad de las inversiones en energía eléctrica. Contamos con la tasa de rentabilidad de las inversiones en red, determinada por la URE. Esta es una dirección de inversión relativamente segura que ofrece una rentabilidad predecible (al menos a medio plazo). Una situación similar se da en el sector de las energías renovables, donde gran parte de las inversiones tienen un precio de energía garantizado tras la adjudicación de contratos de subasta (por ejemplo, parques eólicos marinos y terrestres). Por lo tanto, es fácil calcular la rentabilidad de dichos parques —añade Michał Sztabler—.

- El beneficio EBITDA recurrente en 2024 ascendió a 10.870 millones de PLN, para 2035 tenemos un EBITDA estimado de 30.000 millones de PLN, por lo que la dirección de PGE supone un aumento de casi tres veces - subraya Michał Sztabler.

Se espera que en 2030 el EBITDA alcance los 17 mil millones de zlotys.

La estrategia carece de hitos , aparte del EBITDA mostrado durante 5 años, es decir, a mitad de camino. Sabemos cuál es el punto de partida y cuáles son los objetivos al final. Será difícil para quienes observan y analizan esta empresa exigir responsabilidades a la dirección y comprobar si la estrategia se está implementando según lo previsto. Otra carga para PGE es asumir la función de una entidad responsable de muchos asuntos indirectamente relacionados con su negocio principal: como la mayor empresa energética, debe ocuparse de la seguridad energética y la política económica, es decir, aspectos que no son cruciales desde la perspectiva de un pequeño inversor —indica Michał Sztabler—.

La estrategia también prevé el regreso al pago regular de dividendos, pero esto está sujeto a varias condiciones y es poco probable que suceda pronto.

Una de las segundas condiciones indica la necesidad de generar flujos de caja libres positivos durante al menos dos años. Mientras tanto, el plan de crecimiento del EBITDA no se ajusta al crecimiento de la inversión, por lo que es difícil prever su cumplimiento en ninguno de los períodos de implementación de la estrategia —enfatiza Michał Sztabler—.